Báo cáo SHS mới đây đã đưa ra khuyến nghị MUA cho cổ phiếu PNJ với giá mục tiêu (12 tháng) là 119.000 đồng/cổ phiếu, kỳ vọng tăng 36% so với giá đóng cửa phiên 17/3.
Mã cổ phiếu này “lọt mắt xanh” SHS bởi PNJ duy trì chiến lược mở rộng nhưng vẫn bảo toàn được biên lợi nhuận, đa dạng hóa sản phẩm và dịch vụ để giảm thiểu rủi ro, tiềm năng tăng trưởng mạnh.
PNJ duy trì chiến lược mở rộng nhưng vẫn bảo toàn được biên lợi nhuận
Chiến lược mở rộng của PNJ không chỉ dừng ở việc gia tăng số lượng cửa hàng mà còn tập trung nâng cao trải nghiệm khách hàng và chất lượng dịch vụ thông qua việc mở các cửa hàng flagship và concept, đồng thời đầu tư vào công nghệ quản lý và vận hành cửa hàng, giúp tối ưu hóa chi phí và nâng cao hiệu quả kinh doanh.
Về tình hình kinh doanh, doanh thu thuần tăng trưởng ổn định trong giai đoạn 2009-2024. Tỷ lệ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) 5 năm và 10 năm PNJ lần lượt đạt 21,2% và 15,2%. Năm 2024, PNJ thu về 37.823 tỷ đồng (tăng 14% so với cùng kỳ năm ngoái). Tỷ trọng doanh thu tập trung phần lớn ở mảng bán lẻ và đang mở rộng ở mảng kinh doanh vàng miếng trong những năm trở lại đây.
Sự tăng trưởng doanh thu nhanh hơn lợi nhuận cho thấy có áp lực lên biên lợi nhuận. Cụ thể, biên lợi nhuận gộp duy trì xu hướng đi ngang quanh mức 18% đến từ các nguyên nhân như giá vàng nguyên liệu tăng, khan hiếm nguồn cung cũng như cạnh tranh gay gắt.
Quy mô lợi nhuận sau thuế vượt mốc 1.000 tỷ từ năm 2019 và tăng trưởng đều đặn. Năm 2023, mặc dù doanh thu thuần giảm nhẹ -2% nhưng lãi ròng vẫn tăng 9% nhờ doanh nghiệp đã có sự quản lý chi phí tốt. CAGR 5 năm và 10 năm lần lượt đạt 18,6% và 24,2%.
Các yếu tố ảnh hưởng đến giá vốn hàng bán của PNJ là chi phí nhập khẩu nguyên vật liệu đầu vào. Do vậy, trong bối cảnh hiện tại, chi phí nguyên vật liệu phần nào gây áp lực lên lợi nhuận của doanh nghiệp.
Từ đó, PNJ đã có những sáng kiến để quản lý và tối ưu hóa giá vốn như: PNJ tập trung vào quản lý hiệu quả chuỗi cung ứng, giảm lãng phí và tối ưu hóa quy trình mua hàng. Nhờ vậy, biên lợi nhuận gộp có sự cải thiện từ nửa sau năm 2024.
Mở rộng mạng lưới bán lẻ: Với 429 cửa hàng vào cuối năm 2024, PNJ đã tăng quy mô hoạt động, giúp đạt lợi thế quy mô trong đàm phán với nhà cung cấp, từ đó giảm chi phí trung bình mỗi đơn vị.
Đa dạng hóa sản phẩm: PNJ đã giới thiệu các bộ sưu tập mới, phù hợp với xu hướng thị trường, nhằm tăng doanh thu từ các sản phẩm có biên lợi nhuận cao, giúp bù đắp phần nào tăng COGS. Trong tháng 3/2025, PNJ đã ra mắt Bộ sưu tập trang sức dành cho nam giới, lần đầu tiên khai thác phân khúc trang sức nam với cái tên MANCODE by PNJ.
Tìm hướng kinh doanh mới: Trong cuộc họp các chuyên viên phân tích tháng 2/2025, PNJ tiết lộ công ty đang mở rộng kinh doanh các sản phẩm phi trang sức. Hiện tại, PNJ đã ký hợp đồng với các bên liên quan và sẽ công bố tới đại chúng trong quý 2/2025.
SHS kỳ vọng PNJ sẽ viết tiếp câu chuyện tăng trưởng trong năm 2025 chủ yếu nhờ vào mảng bán lẻ trang sức. Dựa trên những phân tích về tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh của PNJ và triển vọng ngành bán lẻ trang sức, SHS dự phóng kết quả kinh doanh của PNJ giai đoạn 2025-2026F như sau:
 |
| Tổng hợp dự phóng PNJ giai đoạn 2025-2026F (Nguồn: SHS Research) |
Mức tiêu thụ vàng dự phóng dao động ở ngưỡng 55-60 tấn/năm
Trong 5 năm gần nhất, mức tiêu thụ vàng có xu hướng tăng trưởng từ 2020-2022, phản ánh sự phục hồi kinh tế sau Covid-19 và sự quan tâm của nhà đầu tư vào vàng như một tài sản an toàn. Tuy nhiên, từ 2023-2024, nhu cầu ổn định ở mức khoảng 55 tấn, phần nào do giá vàng cao ảnh hưởng đến khả năng chi trả.
Mục tiêu của Chính phủ đề ra tăng trưởng GDP sẽ trên 8% vào năm 2025 và giai đoạn 2026-2030 sẽ tăng trên 10%, sự tăng trưởng này có thể hỗ trợ nhu cầu vàng duy trì ổn định. Ngoài ra, xu hướng toàn cầu như khả năng cắt giảm lãi suất và bất ổn kinh tế, có thể tiếp tục thúc đẩy tích trữ vàng, đặc biệt là khu vực Châu Á.
Dựa trên sự ổn định ở mức 55 tấn trong 2 năm qua và thói quen mua vàng của người Việt, SHS dự báo nhu cầu vàng cho 2025-2026 sẽ dao động từ 55-60 tấn mỗi năm.
Bước sang năm 2025, giá vàng thế giới và trong nước liên tục leo thang. Giá bán ra của vàng SJC đã vượt mốc 90 triệu đồng/lượng, chênh lệch với giá mua vào hơn 2 triệu đồng/lượng. Vàng thế giới cũng tiến gần mốc 3.000 USD/ounce. Tại các ngày vía Thần Tài hàng năm (mùng 10 tháng Giêng), chênh lệch so với giá thu mua lên tới 3,5 triệu đồng/lượng. Tỷ giá USD/VND tăng cũng làm tăng giá vàng nội địa khi quy đổi.
