Đợt giảm mạnh diễn ra ngay sau thông tin cựu lãnh đạo Tập đoàn Bamboo Capital (BCG) bị khởi tố, làm dấy lên lo ngại về tính minh bạch trong hệ sinh thái trái phiếu mà TPS từng tham gia thu xếp, phát hành và đăng ký lưu ký.
Mối liên kết giữa ORS và những “con nợ” của trái phiếu
Chứng khoán Tiên Phong từng là đối tác thu xếp cho nhiều thương vụ trái phiếu giá trị lớn, liên quan đến các doanh nghiệp trong và xung quanh Bamboo Capital – như Tracodi (TCD), BCG Land (BCR), Gia Khang, Helios trong đó, Tracodi và BCG Land là công ty con trực tiếp của Bamboo Capital, còn Gia Khang và Helios là liên doanh – liên kết.
Ở thời điểm phát hành, các doanh nghiệp này đều ghi nhận lợi nhuận cao – thậm chí vượt kỳ vọng. Nhưng chỉ sau một vài năm, bức tranh tài chính bắt đầu lộ rõ sự thiếu bền vững.
Tracodi từng huy động 990 tỷ đồng trái phiếu tháng 9/2022, báo lãi gần 334 tỷ đồng năm đó. Nhưng đến giữa 2024, lợi nhuận chỉ còn 36 tỷ đồng.
BCG Land phát hành trái phiếu tháng 3/2021, lãi cao nhất hơn 660 tỷ đồng trong năm đó nhưng sau đó sụt mạnh còn 138 tỷ đồng năm 2023, trước khi phục hồi nhẹ lên 259 tỷ năm 2024.
Gia Khang lỗ liên tục từ năm 2022 đến giữa 2024, tổng cộng lỗ 377 tỷ đồng.
Helios cũng không khá hơn: phát hành trái phiếu tháng 6/2021, báo lỗ hợp nhất gần 60 tỷ ngay trong năm, lãi nhẹ 22 tỷ năm 2022 rồi tiếp tục lỗ hơn 41 tỷ đồng nửa đầu 2024.
Rủi ro đòn bẩy cao và bóng mờ lợi nhuận
Không chỉ lợi nhuận trồi sụt, các doanh nghiệp kể trên đều sử dụng đòn bẩy tài chính rất cao: Tracodi có nợ phải trả hơn 5.100 tỷ đồng, hệ số nợ/vốn chủ sở hữu 1,7 lần; BCG Land từng vay tới 6.273 tỷ, hiện duy trì hệ số 0,5–0,6 lần; Gia Khang có hệ số nợ từ 2,8–3,4 lần; Helios hơn 3,5 lần, với khoản nợ trên 6.900 tỷ đồng.
Điểm chung là những khoản vay khổng lồ thường không đi kèm tăng trưởng thực chất trong lợi nhuận cốt lõi, dẫn đến rủi ro dòng tiền và khả năng trả nợ – đặc biệt trong môi trường lãi suất vẫn còn bất ổn và nhà đầu tư thận trọng hơn với trái phiếu doanh nghiệp.
Không chỉ “dính” đến nhóm BCG, Chứng khoán Tiên Phong còn gắn với các thương vụ phát hành trái phiếu của Tập đoàn R&H (R&H Group) – một cái tên ít nổi trên truyền thông nhưng sở hữu đòn bẩy còn cao hơn.
 |
| Một dự án của R&H Group |
R&H chỉ lãi vỏn vẹn 1 tỷ đồng năm 2021. Hai năm sau đó, công ty lỗ tổng cộng 590 tỷ đồng. Dù vậy, TPS vẫn là đơn vị tham gia tư vấn, đại lý phát hành và cung cấp dịch vụ liên quan.
Câu hỏi đặt ra lúc này là: Liệu ORS chỉ đang phản ứng ngắn hạn theo tin tức tiêu cực từ BCG, hay đang phản ánh rủi ro thật sự đến từ những khoản trái phiếu kém hiệu quả mà công ty từng tham gia “đỡ đầu”?
Trong bối cảnh niềm tin thị trường với trái phiếu doanh nghiệp vẫn đang phục hồi chậm, những cổ phiếu mang bóng dáng của “trái phiếu rủi ro” như ORS sẽ còn bị soi kỹ – không chỉ về thị giá, mà cả về năng lực thực sự trong việc chọn lọc và bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư.
